中金:天伦燃气(01600)煤改气优于预期,气量高增速有望维持,首次覆盖给予跑赢行业评级

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      智通财经APP获悉,中金公司发布研究报告表示,预计天伦燃气(01600)2019-21年EPS分别为0.86/1.02/1.20港元,CAGR为2018-21年28%,首次覆盖天伦燃气公司(01600)给予跑赢行业评级,目标价7.10港元,对应2020年6.0倍市盈率,隐含36%的股价上行空间。当前股价交易于4.4倍2020年市盈率。jh5中国城市燃气协会

中金称,天伦燃气煤改气盈利性与现金流或好于预期,看好天伦燃气的新型煤。天伦燃气的新型煤改气模式更加注重于煤改气本身的盈利回报,而非完全依赖政府直接补贴,相较于传统模式更加温和,且具有地域优势,因此其盈利性与现金流或好于预期。该行预计公司可通过计划的500万户煤改气项目获得超过30亿元的净利润以及10亿元的现金流。
天伦燃气城燃项目并购持续推进,继续推动盈利增长。该行认为公司具有丰富的并购经验,已经积累了大量河南省内外的交易资源与经验。预计未来公司仍然有望借助于公司现有的长输管网系统,并在河南省“百城提质”的号召下加大对省内项目的并购,同时也将借助于气源贸易新业务获得更多气源,加强对省外业务的并购。中金预计公司2020年用于并购的支出可能为8-10亿元。
中金认为,天伦燃气气量高增速有望维持,得益于存量项目与潜在并购机会。公司历史气量增速高于全国平均,预计公司2019年不含贸易与批发的气量增速有望达到22%。展望未来,该行预计公司气量增速有望维持高增速,主要得益于存量项目气化率进一步提高以及潜在并购项目的贡献,预计公司2020年气量增速有望超过20%。
中金还表示,当前市场比较关心公司煤改气项目的盈利性与现金流压力,但该行做出了比市场更为仔细和严谨的测算,得出了煤改气项目贡献超市场预期的结论。
该行认为天伦燃气的潜在催化剂包括:2019年业绩发布以及2020年指引;煤改气项目款项的到位;并购项目完成的公布。

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